保觀 |聚焦保險創(chuàng)新

目前看來互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道或?qū)⒊掷m(xù)低迷，但從長遠的角度來看其發(fā)展前景巨大。

新概念、新泡沫出現(xiàn)、膨脹又破滅，這個過程在不斷重復著。

最近兩三年，我們已經(jīng)習慣了被醫(yī)療賽道動輒十億級別的巨額投資沖擊，尤其是當這些獨角獸們雄心勃勃地開始與保險業(yè)務聯(lián)動，保險行業(yè)也急于找到轉(zhuǎn)型突破點的關口，諸如“醫(yī)藥險”之類的概念被越炒越熱。

但現(xiàn)在，情況好像有點不一樣了。

當大家都在熱烈討論股市連續(xù)暴跌的時候，或許你已經(jīng)注意到，曾經(jīng)大放異彩的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在這次“股災”大爆發(fā)之前，已經(jīng)跌了差不多一年了。

回想去年2月中旬，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生三大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭的股價在一路看漲中創(chuàng)出歷史新高，但短暫的興奮過后，迎來的卻是股價大跳水，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊持續(xù)走低。截至今天收盤，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生三巨頭距離股價最高點的跌幅分別達到了79%、86%、88.5%。

當然，醫(yī)療板塊的其他賽道也沒好到哪里去：“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療在2021年12月13日上市，現(xiàn)在股價幾乎腰斬，還出現(xiàn)了程序員被cue“沒錢植發(fā)”的段子；愛爾眼科(300015)也在2021年7月1日達到最高的72.27元之后一路下跌，目前跌幅已經(jīng)超過了60%。

雖然醫(yī)療股的頹勢和大環(huán)境脫不了干系，但三巨頭從去年3月份到今年3月份市值合計蒸發(fā)了近9255億港元，短短一年時間，三巨頭股價的暴跌不禁讓我們思考互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療到底怎么了？

陷入賣藥困境的三巨頭

對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三大巨頭股價暴漲后的暴跌，我們認為大概有以下三點原因。

盈利不及預期

從業(yè)績方面來看，2020年，京東健康總營業(yè)收入約為193.83億元，同比2019年的108.42億元增長了約78.8%，但其年度虧損卻達到了172億元，2021年上半年總營收為136億元，同比增長55.4%。2020年全年實現(xiàn)凈利潤約7.49億元，同比2019年3.44億元的利潤收入增長了近117.7%，2021年上半年虧損4.54億元，同比減少94.5%；

2020年阿里健康總營業(yè)收入約為155.18億元，比市場預期低了約7%，2021年上半年總營收為71.62億元，同比增長了約74%。2020年實現(xiàn)凈利潤約為3.58億元，實現(xiàn)扭虧為盈，但相比于市場的預期還是低了約24%，2021年上半年凈利潤約2.79億元，同比虧損約760萬元，經(jīng)調(diào)整后利潤凈額約4.36億元，同比增長286.4%；

而平安好醫(yī)生2020年營業(yè)收入約為68.66億元，2021年整年總營業(yè)收入73.34億元，同比增長6.82%，但一路虧損，2020年虧損9.48億元，2021年虧損15.38億元。

雖然由于我國醫(yī)療行業(yè)供需有所失衡，一些醫(yī)療資源相對來說匹配不均，且伴隨著看病難、看病貴等問題的存在都促進了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的快速發(fā)展，但其盈利模式也一直困擾著整個行業(yè)。

幾乎所有自稱要緩解緊張醫(yī)療資源并解決看病難和看病貴等問題的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)現(xiàn)如今在醫(yī)療服務這一業(yè)務方面并沒有很好地發(fā)展。首先相比于在線醫(yī)療，大多數(shù)人在生病時還是更多地依賴線下就診，在線醫(yī)療這一服務更多的還是在普及中；其次相比于線下就診，在線醫(yī)療在醫(yī)保支付這一環(huán)節(jié)上還并未打通，如果患者選擇了線上就診，需要自己支付的比例就相對較大，在支付費用方面，線下的醫(yī)保也更占優(yōu)勢；并且在線醫(yī)療相比于線下就診并不具備深度檢查、治療等一系列的服務，對比能一次性完成從診斷到檢查、甚至手術(shù)的線下場景，人們從便利性來說也會更傾向于線下治療。

打著醫(yī)療科技的旗號，還得靠賣藥賺錢

京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生三巨頭的業(yè)務基本相同，均覆蓋了線上藥品零售、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康服務等，雖然整體看上去業(yè)務種類豐富，但據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，三家的總營收均以“賣藥”為主。

2020年，阿里健康醫(yī)藥電商業(yè)務的收入占比約為97.8%，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及其它業(yè)務收入僅占比2.2%。同期，京東健康醫(yī)藥電商業(yè)務收入占比約86.5%。而平安好醫(yī)生的健康商城業(yè)務占比也達到了總營業(yè)收入的54.1%。

當互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進入到醫(yī)療行業(yè)后，雖然互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)整體在流量的獲取上得到了一定的突破，但由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和醫(yī)療行業(yè)信息不對稱的問題，導致線上賣藥成為了目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的主要業(yè)務模式，基本都成為了披著“醫(yī)療科技”外衣的醫(yī)藥電商。

但對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)來說，能讓其長期發(fā)展的核心業(yè)務必然是在線醫(yī)療等醫(yī)療服務，僅依靠賣藥很難讓人們認可其宣揚的“醫(yī)療服務”。但就目前的發(fā)展來看，各企業(yè)也都還在探索期，想要在線服務能夠真正地成熟發(fā)展起來還需要一定的時間。

政策可能成為最大的變量

除了上述的兩個內(nèi)部原因，三大巨頭的暴跌也受到了一定的環(huán)境影響。去年4月，中國政府網(wǎng)明確了在確保電子處方來源真實可靠的前提下，才能允許網(wǎng)絡銷售除國家實行特殊管理的藥品以外的處方藥，以防范某些虛假處方單等行業(yè)亂象。

基于此，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊也是慘遭重挫，在人民時評刊文表示“在互聯(lián)網(wǎng)上嚴守處方藥到患者的“最后一公里”，確保用藥安全”當天，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生三巨頭股價單日跌幅均超過了13.3%，影響頗深。

其實除了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭，零氪科技、好大夫在線、微醫(yī)、叮當快藥等企業(yè)也都存在著類似的問題，這也是整個行業(yè)的困境。

以零氪科技為例，根據(jù)零氪科技赴美上市遞交的招股書來看，其營業(yè)收入主要來自產(chǎn)品收入和服務收入，產(chǎn)品收入主要是藥品、保健品銷售收入。2019年，零氪科技總營收約為4.99億元，其中有3.74億元來自藥品、保健品銷售收入，約占總營收的75%，服務營收約為1.25億元；2020年，總營收約為9.42億元，其中藥品、保健品銷售收入約為8.05億元，約占總營收的85.5%，服務營收約為1.37億元。由此可見，“賣藥”目前還是中國醫(yī)療數(shù)據(jù)公司零氪科技的主要業(yè)務。

業(yè)績方面，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2019年，零氪科技凈虧損約4.08億元；2020年，凈虧損甚至達到了4.89億元，并預計還可能會持續(xù)出現(xiàn)凈虧損，盈利堪憂。且值得注意的是，零氪科技的研發(fā)投入從2019年的1.807億元降低到了2020年的8690萬元。

整個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域除了上述的三個問題，還有信息碎片化、醫(yī)生資源、健康服務等問題也在發(fā)展過程中凸顯出來。

比如現(xiàn)存的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療實際上僅僅只是一個線上診療系統(tǒng)，相比于線下醫(yī)院，線上一個完整的醫(yī)療服務還并未完全實現(xiàn)。對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療信息化的建設，目前還并不能實現(xiàn)處方流轉(zhuǎn)、醫(yī)保支付等服務，嚴重的信息碎片化問題，讓許多的醫(yī)療資源都無法實現(xiàn)共享，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺和各醫(yī)療機構(gòu)的電子病歷系統(tǒng)及健康檔案系統(tǒng)并未實現(xiàn)對接，線上線下還并未完全連接起來。

又比如在醫(yī)生資源方面，雖然說各互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療各平臺都有屬于自己的全職醫(yī)生入駐，但實際上大多數(shù)還是以兼職、合作的形式為主，相比于線下的名醫(yī)吸引客戶的能力較小。且就目前的狀況，無論是從社會地位的發(fā)展、醫(yī)學能力的提升、經(jīng)驗積累的增長等方面來看，醫(yī)生往往會選擇更加完善的線下診療系統(tǒng)。

所以總的來說，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療并不是一個可以獨立運行的主體，但線下醫(yī)院或許是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療實現(xiàn)快速發(fā)展的基礎，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療必須借助實體醫(yī)院實現(xiàn)資源共享及優(yōu)勢互補，從真正的意義上來實現(xiàn)醫(yī)療整合。

雖然目前我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)在發(fā)展過程中還存在一些問題，但目前疫情的發(fā)生，激增了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療線上用戶的數(shù)量，并加大了用戶的服務需求，同時國內(nèi)老齡化的問題及慢病困擾等都助力了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展。或許互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)破冰開始？

風向在變化，醫(yī)療投融資可能沒那么熱鬧了

雖然互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)必定會朝著更專業(yè)的方向發(fā)展，但就目前的發(fā)展來看，這條賽道恐怕要迎來一段低谷期。

這兩年在疫情的推動下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療順利地凸顯了其便利性，也展現(xiàn)出一塊尚待發(fā)掘的巨大市場，2021年數(shù)字健康領域的融資總額相比于2020年增加了約1185億元，同比增長約89%。國內(nèi)資本也紛紛跑步入場布局，掀起一股融資熱潮。

我們粗略地統(tǒng)計了2020年的26起融資交易，覆蓋丁香醫(yī)生、微醫(yī)、京東健康、好心情、智云健康等21家企業(yè)，融資總額超過了107.36億元。

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從2021年到現(xiàn)在，我們也記錄了30多起融資，其中圓心科技、微醫(yī)、叮當快藥的融資金額均在14億元以上。

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理（部分交易）

有意思的是，從三巨頭股價創(chuàng)新高的三月份一路下跌到現(xiàn)在這段時間，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療融資發(fā)起20多起，但大多都屬于中小規(guī)模，單筆的融資金額多在千萬元、上億元，20多起融資總額超40億元，融資金額明顯下降。

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

除了融資金額下降，思派健康、智云科技等準備上市的公司也遲遲沒有通過審核。以思派健康為例，就在上個月25日，思派健康在2021年8月第一次在港交所提交招股書之后，再次遞交了招股書。據(jù)其招股書顯示，近三年，思派健康的凈虧損逐年翻倍，2019年凈虧損5.96億元，2020年凈虧損10.4億元，且2021年其凈虧損競達37.5億元。可見持續(xù)虧損、盈利難題仍是其痛點之一。

另外，近日國家衛(wèi)生健康委組織發(fā)布的《國家衛(wèi)生健康委體制改革司關于請協(xié)助提供有關研究材料的函》也對醫(yī)療市場造成了一定的恐慌。該函內(nèi)容為請中國醫(yī)科院醫(yī)學信息所、中國醫(yī)院協(xié)會民營醫(yī)院分會及有關專家協(xié)助提供營利性醫(yī)療機構(gòu)上市融資相關的三個方面的研究材料：是否符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是否產(chǎn)生不良效應，是否導致無序擴張？該函的曝光立馬就引發(fā)了市場的震蕩，醫(yī)療板塊也出現(xiàn)暴跌。或許當前監(jiān)管是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療面臨的最大的風險。

目前看來互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道或?qū)⒊掷m(xù)低迷，但從長遠的角度來看其發(fā)展前景巨大。中國研究型醫(yī)院學會互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院分會會長文儉表示，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院發(fā)展迅速，健全了衛(wèi)生健康保障體系，同時互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院作為深化醫(yī)改的手段，在進一步優(yōu)化了醫(yī)療資源配置的同時也更好地服務到了用戶。雖互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展之路道阻且長，但我們拭目以待。

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