隨著上市壽險巨頭年度業績報告的相繼發布，2021年我國壽險業的整體狀況也逐漸明晰：

包括幾家A股上市險企及港股上市的太平在內，盡管個險保費、新單保費出現下滑，并且代理人持續流失，但總保費整體與去年基本持平；

核心指標凈利潤雖有一定的下降，也仍然有可觀的盈利水平，保持了基本面的穩定；

特別是按照險企們主動轉型、清虛的敘述口徑，一切代價似乎都在可控范圍之內，至少表面上看不出這一年行業到底有多艱難。

既然穩中向好，那一段時間以來，人們普遍感受到的行業寒冬體現在什么地方？已有投資者注意到，2021年上市險企新業務價值普遍下滑，幅度超過20%，倒退到了五年前甚至更久之前的水平。

這也恰恰是壽險業面臨的最大危機。

什么是新業務價值？簡單地說，新業務價值是壽險新單中，根據相關的精算假設及測算，能預計產生的利潤現值。

尤其是在長期保單中，新業務產生的價值將釋放至保單各個年份的利潤，可以說是壽險業持續利潤的來源，是未來利潤的蓄水池。

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覆巢之下

非上市險企也難言樂觀

雖然行業主流中，仍然以保費作為衡量險企經營和市場地位的一個重要標準，但由于各家公司的保費中，首期、續期，以及期交、躉交等分類占比各不相同，很難純粹通過保費判斷一個公司的業務質量已經成為共識。

在利潤方面，因為壽險保單的長期性，當年利潤的一個主要來源是前期保單的價值累計，加上險企在會計期上的調配操作，都讓這一指標無法明確反映短期的經營狀況。

事實上，新業務價值已經是壽險公司中最為重視的指標之一，很多公司內部也都放棄了規模保費的考核，重點考核新業務價值。有的非上市頭部險企提出的市場排位目標，也是圍繞新業務價值指標確定。

根據對國壽、平安壽險、太保壽險、新華、人保壽、太平壽險等幾家上市險企2017至2021年新業務價值的統計，便可發現，這一指標的滑落已早有征兆。

2018年，上市險企的新業務價值增長便明顯放緩，龍頭險企更是負增長17.64%。2019年，國壽與平安的新業務價值的增長一定程度上掩蓋了其他上市險企下滑，在時間點上，這種情況與多家巨頭紛紛采取轉型舉措的時間線相吻合。

隨后，新業務價值的下滑更加失控。2021年，除了太平壽險外，各家上市公司的這一指標的跌幅均超過20%，平安壽險、太保壽險和新華的新業務價值已不足這些公司巔峰時一半。國壽、人保壽險的情況也不容樂觀，即使是當年唯一保持正增長的太平壽險，也與高位時相去甚遠。

由于僅有上市險企披露新業務價值相關指標，其他非上市險企的相關數據多難以尋覓。根據一些行業交流數據，部分公司的新業務價值在這一時期保持穩定，有的仍然在增長。

不過，考慮到上市公司多為行業巨頭，其業務結構、治理結構及相關信息相對科學、透明，并且相當部分非上市險企在價值假設方面，高估的可能性及程度也相對較大，上市險企的新業務價值情況仍然可以反映出行業的整體大趨勢。

畢竟，如果頭部公司都如此，其他絕大多數企業就算好，又能好到哪兒去？

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-Insurance Today-

并非危言聳聽

灰犀牛若隱若現

分析幾家壽險上市公司的年報，雖然新業務價值遭遇斷崖，但新單保費的下滑并不明顯，有的還保持正增長。這意味著這些公司們的新業務價值率將進一步走低。

實際上也的確如此——

平安壽險、太保壽險、新華及太平壽險的年報公布了各自的新業務價值率，國壽及人保的情況可以通過新業務價值與當年新單保費的比值得出。

通過整理分析可以看出，2021年上市險企的新業務價值率已是五年來的最低點，全部降至30%以內，并且與各自在2018年或2019年的最高水平有著明顯的差距，新華更是從2018年47.9%降到了2021年的12.9%。這也與其大規模轉型的時間線相對應。

新業務價值率的高低更多反映的是一家公司的經營特點，而非經營能力高低，畢竟價值率過高意味著客戶利益相對的減少，而且保險公司往往也會因經營需要，在某些年份進行產品及渠道上的調整，從而新業務價值率并不高。

不過，2019年以后，各家公司新業務價值率的持續、普遍走低，令這一情況成為行業性現象，而非個別公司的經營策略。

直觀上來說，從新業務價值率可以看出壽險公司通過新單業務“掙錢”的情況，這一指標的普遍下滑也將意味著在保費沒有明顯增長的情況下，新業務價值以及未來的行業利潤的進一步減少。事實上，單從上市公司來看，利潤下滑的趨勢也已然出現。

新業務價值的下滑，必然將大大影響行業未來的盈利情況，如果這一趨勢得不到扭轉，市場對行業的預期將更加悲觀。屆時出現大面積的萎縮、衰退也并非是不可能。壽險已處于危機之中，灰犀牛已然若隱若現，這絕非危言聳聽。

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個險

從來都是價值的主要源泉

根據國壽等公司在年報中披露的渠道新業務價值率來看，個險仍然是壽險公司價值率最高的渠道，普遍超過40%，稍遜一些的也在30%以上。而新業務價值率的下降也與新單中銀保占比不斷提升形成負相關。

盡管行業普遍宣稱銀保的價值能力在提升，對銀保的重視程度也在加大，但在新業務價值率方面，目前的銀保與個險仍然差距較大。人保壽險作為上市險企中銀保比重最高的公司，其新業務價值率也相對最低，而新華則在放開銀保，特別是銀保躉交業務之后，價值率也一路走低。

對于大多數公司而言，保費缺口的確可以靠銀保乃至網銷來填補，但在價值缺口方面，這些渠道顯然無計可施。

即使是在2021年，通過大力改善銀保結構，銀保新業務價值提升65.3%，勉力實現新業務價值正增長的太平壽險，其銀保新業務價值率在同比提升4.7個百分點后，仍只有9.3%。

考慮到太平壽險的銀保渠道是依靠高密度的財富沙龍運營實現價值保費的提升，而這種方式本身對于一般公司而言很難實現，甚至可以認為，這種價值能力，已經是絕大多數公司銀保渠道的上限。

至于一度被寄予改變行業格局的銀行系險企，固然可以在銀保渠道實現動輒上百億的保費，但幾家主要公司的新業務價值率僅在10%出頭，這還是有一定個險基礎的公司。而個險基礎薄弱的公司可能不到5%。

再加上諸多非上市公司對于價值假設相對寬松，部分與上市公司相似的產品，價值率往往偏高，這意味著銀保渠道的價值存在普遍高估。整個行業的真實情況究竟如何，相信大家心里都捏了把汗。

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從友邦的高價值

再看無路可退的個險改革

新業務價值的斷崖下降、新業務價值率的滑落，不僅直接關系著險企未來的利潤，更令壽險業的效率、效益和可持續性面臨著嚴峻的挑戰。這是當下壽險業經營變局的主要誘因，也是這輪行業性改革的導火索。

上述價值危機出現的原因很多，最顯而易見的，是個險經營方式難以為繼。

傳統個險長期粗獷發展中的問題與積弊，已經到了幾乎反噬行業的地步。業界甚至也有過徹底取消個險代理人經營，大力發展銀保等渠道的聲音，并且以此呼吁徹底改變壽險經營的格局。

然而，作為壽險行業價值最具價值貢獻的渠道，個險一直以來都是行業最為主要的利潤的來源，能否取消？

現實情況是，個險成長一旦放緩，出現的價值缺口足以讓保險公司驚慌不已，更何況如今這般程度衰退。說到底，這大大關乎到保險公司的盈利，關乎能不能“掙錢”。

所以，行業改革必然聚焦在個險。事實也證明，沒有一個渠道能在一定時期內接近個險的價值能力，一旦放棄個險或者放任個險快速衰退，壽險行業將淪為回報低下、利潤稀薄、存在感淡漠的金融業邊緣，不僅面臨規模萎縮與人員流失，這個行業甚至將不再成為行業。

壽險行業不能失去個險，就像西方不能失去耶路撒冷。

所以它必須改變！

上個月，個險大成者友邦保險公布 2021年財務業績顯示：

友邦保險2021年新業務價值上升18%至33.66億美元、年化新保費同比增加6%至56.47億美元、新業務價值利潤率同比上升6.3個百分點至59.3%。雖然這是整個友邦保險在全球的業績，但如此高的價值能力，從側面意味著中國的個險發展還遠沒有走到山窮水盡的境地。

友邦為什么能做得到？這是不是意味著，國際保險經營的通行模式在中國還有巨大的發展空間。

除了個險，其他渠道在價值提升方面更是沒有方向。圍繞著個險的轉型，無論是獨立代理人還是改革組織發展，無論是面向高客還是下沉市場，都需要時間去探索與消化代價。

期間，價值危機或將持續，隨著未來預期利潤的減少，必將是資本市場的低估與不看好，屆時將是真正的寒冬。而這個時候，還能頂著這種危機與資本市場的低估逆行而上的，或許才能真正找到應對危機之法，鋪平未來道路。

那即為行業與國民經濟之幸事。

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