文/二馬小姐

【資料圖】

有次大家開玩笑說，錢亞風云，基金經理名字就贏在了起跑線上。

不僅名字有氣勢。錢亞風云還有種獨特的“冷面”氣質。不茍言笑，甚至眉目略顯冷峻。講起話來，慢條斯理，惜字如金。讓人想到武俠小說里那種義薄云天的冷面獨行客，武功高絕深藏不露。

從2015年股災后，錢亞風云開始管基金，出道算是早的。經歷了多次市場牛熊轉換，業(yè)績還是非常能打。

到中歐基金前，錢亞風云在中銀時期管理時間比較長的基金有3只，分別是中銀戰(zhàn)略新興產業(yè)、中銀消費主題，中銀持續(xù)增長。2022年到中歐基金后，率先接手中歐悅享生活，這是一只偏消費行業(yè)基金。去年11月開始管理中歐行業(yè)景氣。近期還要新發(fā)一只混合型基金中歐致和。

圖：錢亞風云歷史和當前管理基金

備注：截圖來源于wind，2023/4/15

歷史業(yè)績頗有代表性的中銀戰(zhàn)略新興產業(yè)（全市場基金），錢亞風云任職滿6年，截至2021年末，中銀戰(zhàn)略新興產業(yè)A成立以來回報231.6%，業(yè)績基準為17.83%。這個成績實際上可以躋身頭部基金經理行列。

成長風格基金經理這條賽道，如今高手云集，也是年輕基金經理最容易脫穎而出的高地。錢亞風云在打法和思路上，可以歸類為“行業(yè)輪動”，也是“景氣行業(yè)”流派里的經典打法之一。但在行業(yè)輪動選手里，錢亞風云又有自己獨特的風格，大概可以被歸類為“均衡派”——銳度不高，更傾向于平衡感，謹慎考量安全邊際，在個股選擇上也比一般“行業(yè)輪動”選手更為講究。

從他過往基金的歷年收益也可以看出，幾乎每年有恰如其分的超額收益。捕捉到行業(yè)貝塔，但不冒進，也很少犯大錯。

前些天和錢亞風云有一次深度訪談。態(tài)度真誠，回答一貫的惜字如金，直指要害，于是2個多小時顯得信息量非常大。感覺還是有更多潛力可挖的一位基金經理。

他也是成長風格基金經理里，同時對宏觀研究，個股研究都極有見地的少數(shù)之一。套用他自己的比喻，“個股研究是看一個一個樹木，我們研究宏觀和產業(yè)，就是看這片森林。只見樹木不見森林，理解不了它的長期因子是什么?！?/p>

周期視角，審視成長股

“行業(yè)輪動”選手，面對最核心的問題，通常是如何挖掘下一個“景氣行業(yè)”。在各類數(shù)據和信息面前，每位基金經理的解讀或觀點，可能會截然相反。所以真正的內核，取決于基金經理的主觀判斷力。

錢亞風云對一個成長行業(yè)（或企業(yè)）處于成長的哪一個階段，或者是否到了風險階段，顯得相當敏銳。甚至是富有經驗的機警。

他反復談到成長股的“周期”。

“大部分行業(yè)的A股上市企業(yè)，在經營過程當中，都面臨著諸多不可控周期性因素。既有大的宏觀環(huán)境影響，也有政策干擾，甚至會受到自發(fā)市場競爭行為的影響。很難看到一家企業(yè)能夠一帆風順地持續(xù)保持30%的盈利增長，大部分是在經歷快速上升的階段后，又陷入困境，之后又重新進入快速上升的階段?！?/p>

“所以我們在投資過程中，要有這種對周期位置的判斷和思維，盡早參與一個行業(yè)的景氣度上升階段或者是困境反轉階段。景氣度走到中后段就要考慮退出了，規(guī)避掉進困境的階段。

相對同類基金經理而言，錢亞風云的行業(yè)輪動周期相對長一些。

“我們不以這么高的頻率來做輪動，我們是以公司所處的盈利增長周期來做輪動的。”

“比如某家公司的增長周期從2018年持續(xù)到2021年，在這個過程當中，我們不會輕易調整，一直要等到它的產品周期出現(xiàn)問題時，我們才考慮調整，差不多三年左右的時間才做了一次輪動，而不是頻繁地做切換。”

錢亞風云說，核心是跟著景氣周期走。“我們會細分到具體公司的盈利周期，如果盈利周期依然向上走，那就沒有必要做輪動，輪動周期通常以2-3年為維度。如果是關注短周期的輪動，只看基本面是實現(xiàn)不了的，必須借助量化手段?！?/p>

在判斷景氣度改變，或政策風險過高時，他就會果斷選擇減倉。

“我通常會過濾和忽略小范圍內的波動，只有當基本面出現(xiàn)中長期的擔憂時，才要考慮重新選擇行業(yè)。比如2021年，大比例地調整消費、醫(yī)藥行業(yè)。”

找到“長期因子”

幾次成功的行業(yè)輪動

錢亞風云有幾次非常成功的行業(yè)輪動。一是2016年到2021年對消費（以白酒為主）的把握，二是2018年到2021的醫(yī)藥，三是2019年以后對制造業(yè)的參與。時間周期上看，都是2-3年甚至更長周期的行業(yè)輪動。

白酒是非常經典的輪動案例。

“2016年開始考慮配白酒的時候，市場對于這個行業(yè)的審美，是不太喜歡的。原因很簡單，2012年塑化劑事件，又限制了三公消費，白酒從2012年到2015年連續(xù)四年回報率都是墊底的。配的比較多的基金經理，面臨很大壓力。而且當時對白酒的主要基調，大家說這是一個夕陽產業(yè)，年輕人以后不會喝白酒了。”

“當時我們認為這些觀點的形成，本質上都是在周期的影響下，形成一些特別悲觀的想法?！?/p>

“回顧白酒過往歷史，常常跟著地產周期在走。2009年到2012年，4萬億刺激下的地產周期中，白酒表現(xiàn)很強，啤酒也很好。12年到15年地產低迷周期下，疊加政策的外部的負面影響和行業(yè)這些風險事件影響，白酒就表現(xiàn)差。但是從2016年開始，在棚改貨幣化政策的推動下，我們就認為整個地產是有改善的趨勢的，進入到了景氣度從非常差，開始要變好的狀態(tài)。我們就開始配置這個行業(yè)?！?/p>

2016年白酒周期的起步估值很便宜。2016年下半年開始，增長開始從報表上有所體現(xiàn)。到17年一季度開始，呈現(xiàn)加速增長的狀態(tài)。錢亞風云于是進一步加大對白酒的配置。

白酒的景氣度差不多延續(xù)到，2019、2020年。

“到2019、2020年，景氣已經相對走弱了。2020年疫情出現(xiàn)后，再疊加上2021年疫情的持續(xù)反復，需求在走弱。但是從報表上，又感覺不到基本面不好，因為本質上在通過壓經銷商的庫存，重復2009年到2012年那一輪景氣周期尾聲?！?/p>

到了2021年年中，錢亞風云決定賣出白酒。他解釋說，“當時它的估值已經非常貴，五六十倍的估值。業(yè)績增速也不是很快，其中還包含壓貨的因素。到了這一輪景氣的尾聲?！?/p>

白酒之后，錢亞風云進一步切換到新能源等高端制造行業(yè)里去。

判斷行業(yè)周期有很多難點?！澳阋业街С炙鼤掷m(xù)好下去的，背后的宏觀原因是什么，或者是產業(yè)邏輯是什么，你找到了這個原因，找到一個中長期的原因，你就有信心來做一些提前的判斷。”

“很多時候我們研究個股，就是看一個一個樹木。我們研究宏觀，研究產業(yè)，就是看這片森林。我們只見樹木不見森林，理解不了它的長期因子是什么。你只看一個數(shù)據，數(shù)據是隨時會變的。所以一定是結合的，既要對個股有它的洞見，同時對于產業(yè)的發(fā)展規(guī)律，和宏觀經濟周期的規(guī)律，仍然要有認知。”

他說，往后的挑戰(zhàn)越來越大，對國際關系的認知，也要有基本的判斷。所以成長投資是一個復雜的綜合體系?！?/p>

今年的選擇：

被壓抑行業(yè)的反轉機會

行業(yè)布局上，錢亞風云采用一種相對平衡的策略。對重點景氣行業(yè)，布局相對集中，往往2到3個重點行業(yè)占比40%左右。另外40%左右分散在十幾個行業(yè)里，每個行業(yè)可能只有3-4%，這部分零散倉位通常在行業(yè)中精選個股，從而形成一個進退有度的組合。

去年四季度末，錢亞風云加大了對航空、醫(yī)藥、互聯(lián)網的配置。都是前幾年被極度“壓抑”的行業(yè)。

今年的第一個季度，熱點切換的速度像電風扇一樣快，市場的分歧也是前所未有。錢亞風云說，“我只能說我拿著一些，我認為長期邏輯比較順的，質地比較好的這樣一些公司，努力尋找我能夠接受的這樣的一些主線。有些熱點我沒有參與。”

總體上，錢亞風云比較看好前幾年被壓抑更多的行業(yè)。

主要有三條線，一是受疫情影響的行業(yè)；二是與房地產產業(yè)鏈相關的行業(yè)；三是與美聯(lián)儲加息相關的受損行業(yè)。

“比如醫(yī)藥行業(yè)，下游是一個偏剛需的市場，過去三年，全國診療人次下降了30%左右，但是人口老齡化的趨勢沒有變化，所以我們相信隨著疫情的結束，這塊需求復蘇性是比較強的，而且業(yè)績創(chuàng)出新高的概率也是很大的?！?/p>

“消費電子，受到過去三年的影響，大家的換機周期從兩年左右推遲到三年左右，終端銷量大概下滑了20%。航空業(yè)受到的沖擊更大，整體需求比2008年金融危機的時候還要低。這些都是看得見的受損。在今后1-2年之內可以預期有比較好的復蘇?！?/p>

其他的行業(yè)，比如計算機、機械設備、汽車等或多或少受到影響，要挑選其中那些修復確定性更強，修復彈性更大，修復時間周期更長的，修復后可能要創(chuàng)新高的行業(yè)。

還有美聯(lián)儲停止加息帶來的投資機會。比如港股就是受益的。港股去年跌得特別多。作為外資為主的離岸市場，在美元加息背景下，港股跌幅特別深。

“一旦美元加息進入到尾聲，這個變局變換帶來的上漲動能將會很強?！?/p>

“當下從表觀數(shù)據上來看，數(shù)據還比較好的那些行業(yè)，反而是在景氣度的后期。但是那些情況不太好的，大家反而預期可能會好起來。其實就是對于景氣周期位置不同，大家預期不一樣”，錢亞風云說。

數(shù)據來源：基金定期報告，指數(shù)引自wind，2021/12/31。中銀消費主題成立于2013/4/25，2017-2021年業(yè)績及基準分別為22.67%、-26.58%、33.45%、54.52%、8.49%；35.94%、-19.30%、41.56%、48.01%、?-8.03%。歷任基金經理任期：“甘霖（20130425-20150804）、錢亞風云(20150727-20211216)、楊慶運（20211216至今）”。中銀戰(zhàn)略新興產業(yè)A成立于2015/11/26，2016-2021各年度及成立以來漲幅分別為4.40%、27.49%、-24.34%、57.60%、66.16%、25.75%、231.60%，同期基準漲幅-10.65%、11.28%、-21.57%、26.90%、20.66%、0.03%、17.83%。歷任基金經理任期：“錢亞風云(20151126-20211208)王偉(20211208至今)”。中銀持續(xù)增長A成立于2006/3/17，2017-2021年業(yè)績及基準分別為10.08%、-19.80%、25.00%、64.26%、22.34%；9.57%、-25.89%、21.97%、20.66%、0.03%。歷任基金經理任期：“伍軍（20060317-20080401）、陳志龍（20070820-20100610）、俞岱曦（20080403-20110926）、張琦（20100708-20140127）、孫慶瑞（20110926-20130823）、辜嵐（20130904-20190918）、錢亞風云（20190918-20211208）、王偉（20211208至今）。中銀新財富A成立于2015/11/19，2017-2021年業(yè)績及基準分別為6.19%、-1.38%、20.65%、13.51%、5.91%；11.14%、-14.01%、21.49%、16.24%、-1.95%。歷任基金經理任期：”錢亞風云(20151119-20180209)、苗婷（20160816至今）“。中銀寶利A成立于2016/02/04，2017-2021年業(yè)績及基準分別為9.71%、0.45%、19.87%、13.08%、4.77%；11.14%、-14.01%、21.49%、16.24%、-1.95%。歷任基金經理任期：”錢亞風云(20160204-20180209)、涂海強（20160428-20190109）、宋殿宇(20190109至今)“。中銀消費活力成立于2019/6/14，2019年度業(yè)績及基準13.06%、8.05%，歷任基金經理任期錢亞風云(20190614-20200224)，本基金于2020/2/25起進入清算程序。中銀文體娛樂成立于2017/4/10，2017年度業(yè)績及基準5.90%、4.34%，歷任基金經理任期錢亞風云(20170410-20181107)，本基金于2018/11/8起進入清算程序。截至2022/12/31，中歐悅享生活混合A的成立以來漲跌幅-39.61%, 同期業(yè)績比較基準-26.26%。2021-2022年基金漲跌幅和同期基準表現(xiàn)為-9.2%/-12.97%,-33.49%/-15.27%。歷任基金經理:錢亞風云20220816-管理至今,郭睿20210107-20220816。其中，錢亞風云管理滿6個月期間（20220816-20230217）業(yè)績?yōu)?11.26%，同期業(yè)績基準為2.39%，業(yè)績數(shù)據經托管行復核。本產品于2022/4 修改投資范圍，增加存托憑證為投資標的。詳閱法律文件。截至2022/12/31， 錢亞風云管理的中歐行業(yè)景氣一年持有混合A成立不滿半年，按法規(guī)要求不予展示業(yè)績。基金有風險，投資須謹慎。本觀點僅代表當時觀點，今后可能發(fā)生改變，僅供參考，不構成投資建議或保證，亦不作為任何法律文件。基金過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。本產品由中歐發(fā)行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。本基金為混合型基金，其預期收益及預期風險水平高于債券型基金和貨幣市場基金，但低于股票型基金。本基金可投資于港股通標的股票。除了需要承擔與內地證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，本基金還面臨港股通機制下因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險。